中金近日发表港股策略报告表示，上周港股震荡走弱，小米(01810.HK) -1.950 (-4.194%) 沽空 $22.45亿; 比率 7.745% 高位配股、全球数据中心投资泡沫的讨论、美国总统特朗普宣布对进口汽车和零部件徵收25%的关税，均抑制了市场情绪。春节假期以来，DeepSeek引发的AI热潮扭转投资者情绪和宏观叙事，港股市场强势上涨，市场涨势主要依靠估值驱动，其中对未来的乐观预期叙事又占到绝大部分，反映为风险溢价ERP的快速回落，恒生指数风险溢价降至6.2%，接近去年「924行情」和2023年初的水平。但是，正如该行此前提示，本轮反弹是一个典型的结构市，虽然优势在於不需要过多宏观总量政策配合，但劣势在於上涨基础偏窄，需要科技板块的不断催化。
近期催化剂相对不足，叠加短期事件如小米配股、特朗普加徵关税等带来的情绪扰动，均使得市场在情绪和估值已经透支情况下震荡回调，这与该行此前一直提示的港股合理区间为23,000至24,000点，乐观25,000点，不建议在这个位置追高的判断一致。
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当前，由情绪和预期主导的「第一阶段」修复基本完成，投资者分歧加大，後续盈利能否接棒将直接决定能否打开进一步的上行空间。近期随着业绩期的展开，指数盈利尤其是恒生科技盈利也有上调，这对市场而言是一个积极迹象，但该行也注意到，盈利的改善是以科技行业为主，以利润率改善为主，而非收入增加，因此其持续性仍有待观察
展望2025年，当前市场一致预期MSCI中国今年每股盈利预测按年增长7.3%(与2024年底时预期基本持平)，恒生指数则按年增长5.1%(较2024年底上修1.8%)，恒生科技按年增长25.1%(较2024年底上修1.3%)。
就港股的下一步走向，中金料恒指基准於23,000至24,000点，盈利上调支撑乐观情形26,000点；低迷时积极介入，亢奋时适度获利。基於以上分析，结构上40%的「含科」部分仍是主线。指数空间上，该行维持恒指中枢23,000至24,000点的判断，盈利上调带来了增量支撑，为情绪波动提供缓冲，恒指在当前点位可以承受风险溢价的一定上行；乐观情形下，在盈利上调基础上，若科技股风险溢价进一步回落至2021年初的水平，恒生指数或能达到26,000。往上更大空间的打开，则需要盈利的进一步兑现。
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该行此前提示，恒指23,000-24,000去追高的性价比不高。如果不愿意降仓位的话，也可以适度调整仓位到红利风格後，但科技仍是主线，可以待合适的位置和催化剂後再切换回来，实现波动的对冲。对於投资者来说，最重要无非是成本与仓位。由於对未来的假设和预期见仁见智，所以无非是用不同的成本去博弈自己相信的预期。如果持仓成本很低，短期的波动完全不足为虑，可以坚持过去，但如果成本是最近一个月新加，局面就会陷入被动。
3月底4月初业绩高峰期，建议投资者继续关注龙头股业绩，在个股层面可能存在获利需求；4月2日美国关税政策，若对华关税激进抬升，尤其是只针对中国加徵关税，可能造成波动。相反，如果依然四面树敌，则美股可能承压，中国市场反而可以成为避风港。(wl/u)
(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-04-02 16:25。)
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