麥格理發表報告表示，內地外賣行業價格戰重燃，料美團-W(03690.HK) -6.900 (-5.153%) 沽空 $24.08億; 比率 24.790% 及京東-SW(09618.HK) -8.200 (-6.193%) 沽空 $15.34億; 比率 27.907% 雙方盈利前景不明朗，雖然料行業格局不太可能發生重大變化，但激烈競爭可能引發更積極的供應端補貼。
該行決定將美團和京東投資評級，均從「跑贏大市」下調至「中性」，該行大削美團目標價48%，由246元降至128元，相當於預測今年企業價值10倍(此前估值預測20倍)，並大削京東H股目標價43%，由230元降至132元，相當於預測今年企業價值5倍(此前估值預測10倍)。
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麥格理認為，現時競爭階段下無贏家，隨著京東近期以激進擴張計劃進入外賣行業，市場再次擔憂行業內激烈競爭。上一次類似情況發生在2023年，當時抖音試圖進入本地服務市場。與上次相同，該行對外賣行業的長期基本面看法未變，即美團已建立卓越的服務「護城河」，新進入者難以撼動其領先地位。然而，該行更擔心美團和京東在未來一段時間因供應端補貼(如商家補貼或降低變現率)導致盈利能見度下降，令估值倍數吸引力下降，建議投資者暫時觀望。
報告提及，外賣市場以規模優先，單位經濟性次之。內地外賣業務講究規模經濟，但規模擴張需要大量前期投資，因互聯網心智份額和供應鏈佈局已成熟。該行承認京東並非從零開始——公司已具備相當完善的基礎設施，包括最後一公里眾包配送團隊(達達)和非食品即時配送業務(京東到家)，且根據Quest Mobile數據，京東與美團的用戶重疊率高達72%。然而，初期投資階段可能仍將延長。該行目前預計京東2025年因外賣業務產生約25億至30億人民幣的虧損，次年虧損規模相似。考慮到京東低於行業水平的變現率願景，該行認為其外賣業務的收入貢獻將保持較低。
就為何即時配送如此重要?該行指出，與過去五年市場份額劇烈變化的電商行業不同，內地外賣行業儘管經歷了抖音、餓了麼等較小規模的挑戰，總體保持穩定。然而，這仍是一個吸引人的領域-外賣業務是移動時代最高頻的線上消費之一，且消費者行為正從食品擴展到非食品類別，與傳統B2C電商界限逐漸模糊。
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美團在非食品即時配送(即購業務)的強勁增長標誌著消費者錢包的擴張。據該行估計，2024年即購業務的交易總額(GTV)已達2,923億人民幣，佔美團總GTV的10%。與食品外賣相比，非食品訂單的平均訂單價值(AOV)更高，約為80元人民幣，而食品外賣為45至50元人民幣，且產品類別更加多元化，涵蓋鮮花到手機等多個品類。
該行認為京東對即時配送的雄心是其核心業務(3C等)的防守和高頻品類擴張(快消品、食品等)的結合。雖然該行對京東的預測未變，但目前預計其2025年因外賣業務產生約25億至30億人民幣的虧損，意味著日均800萬至1,000萬訂單量(約為美團的10%)下，每單虧損約0.8至1.2元人民幣。(wl/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-24 16:25。)
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