德意志银行发表报告指出，利用「魔镜电商」数据追踪泡泡玛特(09992.HK) -5.900 (-3.580%) 沽空 $3.70亿; 比率 20.027% 在中国的线上销售(天猫/淘宝、抖音)，得出今年3月销售年增率达106%，按月增5%。但将2月与3月的销售与2025下半年平均值相比，显示出约20%的下滑，这意味着当基期从第二季开始变高时，销售或面临挑战。今年首季，泡泡玛特的电商成长预计年增86%，与2025年第四季观察到的85%年增率一致。
泡泡玛特预计於5月公布其今年首季的营运更新。基於近期与投资者的讨论，市场预计，中国市场全渠道收入年增率为80%至100%。海外销售上，则预期相较於2025年第四季将呈现持续的季减，但确切的幅度仍不明朗。在该行基本情境下，海外市场的年增率预计将维持在100%(相当於季减10%)。若季减幅度比此基本情境更为严峻，将对全年预测构成负面影响。
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德银指，今年次季泡泡玛特将维持积极的新产品发布排程，作为刺激销售的关键策略。但观察到收藏家之间出现「时尚疲劳」的迹象。而今天(17日)推出的「Twinkle - Moon Gelato」系列。预期在国内将有正面的销售和回响，但在海外市场的吸引力可能有限。
该行重申对泡泡玛特「沽售」评级及目标价157元；因为该行认为2025年第四季泡泡玛特的增长减速已引发对2026年展望的担忧。
德银认为目前在中国被视为「稀缺」的泡泡玛特IP只有《星星人》。然而，其二级市场价格已开始出现折价交易，显示出早期的「潮流疲劳」迹象，类似於2025年第三季度Labubu的走势。至於《Skull Panda》，尽管市场期待度很高，但尚未产生同样强劲的反馈。该行对 泡泡玛特的商业模式持有与市场不同的看法。市场普遍认为它是一家「平台型公司」，能够透过多个爆款IP和新产品持续创造销售。但该行认为Labubu才是公司的核心「引流钩子」，吸引顾客进店，并因排队和「稀缺感」提升其他IP系列的销售及单次交易的购买数量。若缺乏Labubu的强大吸引力，其他IP的品牌知名度和销售动能可能显着减弱，尤其在海外市场。由於收藏型IP属於周期性业务，该行认为其最受欢迎的 IP《The Monster》(Labubu)可能已达到高。(hc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-04-17 12:25。)
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