摩根大通發表報告稱，美團-W(03690.HK) -6.300 (-4.615%) 沽空 $21.99億; 比率 15.528% 與京東-SW(09618.HK) -8.800 (-6.322%) 沽空 $7.02億; 比率 15.910% 的股價在過去一個月表現落後於中概互聯網指數ETF(KWEB.US) 基準，該行認為主要原因是投資者對京東積極進入中國外賣市場，以及美團可能做出的反應感到擔憂。該行預計京東的進入對當前市場結構的影響微乎其微，目前美團與餓了麼分別佔據75%與25%的市場份額。該行預計京東在2025年與2026年進入內地外賣市場將獲得約5%的市場份額，配送量與市場份額將在2025年底增至10%，但在2026年將有所回落。雖然京東的進入可能對兩家公司短期盈利前景構成下行風險，但該行認為美團的短期盈利能力可能比京東更具韌性，因為美團未採取價格補貼策略進行反擊。
在估值方面，該行認為美團相較京東有更大的上行空間，因為美團可持續的雙位數盈利前景使其躋身中國互聯網第一梯隊，這類股票通常以15-20倍的遠期市盈率交易。該行對美團及京東維持「增持」評級，但短期內更看好美團。該行下調美團目標價，由190元降至165元；京東目標由215元調低至180元。
相關內容《大行》里昂：內地外賣市場競爭加劇 京東(09618.HK)外賣業務虧損或高於預期
雖然京東在短短兩個月內迅速搶佔了中國食品配送市場5%的份額，但該行認為京東的深度補貼增長策略不可持續，原因如下：(1)食品配送業務對京東集團利潤造成的較大虧損；(2)通過交叉銷售活動完全抵消食品配送虧損的難度較大。該行認為，通過深度補貼策略在中國食品配送市場獲得顯著市場份額對新進入者而言成本過高(根據京東目前的單位經濟，該行估計每5%的市場份額將帶來80億至90億人民幣的財務損失)。由於行業平均訂單價值較低，從美團與餓了麼的利潤差距可見一斑(該行估計，2024年美團從餐飲外賣業務中產生利潤320億人民幣，但餓了麼僅勉強收支平衡）。該行估計京東的進入將導致美團與餓了麼各自損失2-3個百分點的市場份額。
摩根大通預計美團將繼續避免針鋒相對的價格補貼策略，這將導致市場份額與配送量適度下降，但利潤率相對穩定。該行將美團2025年與2026年的調整後每股盈利預測各下調2%，以反映京東進入的影響。
對京東的看法方面，該行料外賣業務對京東淨利的增量損失不會動搖其2025年實現利潤增長的承諾，因為食品配送的支出將部分取代現有的營銷費用，且京東將在2025年下半年通過食品配送業務實現貨幣化。該行將京東2025年與2026年的調整後每股盈利預測下調6%與5%，僅比市場共識低3%與1%。
相關內容《大行》交銀國際對中資網股評級及目標價(表)
由於京東集團盈利受到較大影響，表明京東目前的價格補貼增長策略不可持續，該行預計美團將繼續避免採取對抗性的價格補貼策略。因此，該行預計美團的市場份額在未來幾個季度將下降3-6個百分點，如果京東選擇維持5%的適度市場份額，美團市場份額可能在2026年穩定在70%左右的水平。根據該行估計，這種市場份額下降將導致美團在2025年和2026年的盈利受到2%的影響。(wl/u)
(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-22 16:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
AASTOCKS新聞