中金發表報告指，美國總統特朗普上周三(2日)的「對等關稅」落地，政策全面實施「地毯稅」關稅與「一國一稅率」的國別式關稅疊加，涵蓋超過60個經濟體。本次加徵關稅的範圍和幅度大超市場預期，若關稅正式落地，美國有效關稅率將超過1930年《斯穆特-霍利關稅法案》實施後美國的關稅水準。過去幾十年來形成的全球貿易體系將受到明顯影響，對全球經濟中長期產生影響，全球資產價格也大幅波動。
該行指，全球衰退交易升溫，美債大漲，全球風險資產遭遇重挫，美股在全球主要經濟體跌幅最大。該行注意到本輪全球資產波動的兩個不同以往之處：一是以往美國對其它經濟體加徵關稅，資金通常從其它經濟體撤出，美股表現好於全球，但是本次美國對全球加徵關稅，美股反而領跌全球，美元也出現明顯下跌，這可能反映的是多層含義。首先，美國作為逆差國，關稅大幅加徵對於美國而言是一個較大的供給衝擊，「滯脹」風險上升；其次關稅加徵幅度超出此前大部分市場預期，並且未來演繹路徑不確定性較高，是一個不確定性衝擊；最後，此前美股極低的風險溢價隱含過於樂觀的預期，關稅對於美國基本面前景、全球貿易體系、甚至是貨物和資本流動的規則都是較大影響，因此這也是一個風險溢價衝擊。而且美元的下跌和美股領跌，可能也反映全球資金選擇從美國市場流出。第二個不同是中國資產的韌性，全球估值體系或正在發生新變化，全球資金根據地緣重估進展再佈局。
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中金指，關稅不確定性仍然較大，資產價格短期波動難很快平息。首先，對等關稅範圍廣，幅度大，該行認為對美國乃至全球經濟都將產生重大影響，關稅實施後各國將作何反應也至關重要。例如北京時間4月4日，國務院關稅稅則委員會宣布自 4月10日起對原產於美國的所有進口商品加徵34%關稅，這意味著貿易摩擦進一步升級，對全球經濟產生下行壓力。其次，對等關稅之後，也需要關注半導體、醫療產品、木材、銅等商品是否額外加徵關稅，以及本次獲得關稅豁免的墨西哥和加拿大，未來政策仍有變數。最後是對等關稅持續的時間長度，以及未來是否可能通過談判發生變數，這都意味著短期全球資產價格波動難以很快平息。
加徵關稅對貿易順差國和逆差國的影響存在差異，美國作為逆差國，加徵關稅意味著企業和居民將面臨成本上升，通脹壓力加大。而且關稅本質上是美國政府增加稅收，企業與消費者承擔成本，其效果等同於財政緊縮，經濟面臨下行壓力，因而中金認為美國面臨「滯脹」壓力，美聯儲將陷入兩難境地。
該行測算在之前的關稅基礎上，再疊加對等關稅，或將推高美國PCE通脹1.9個百分點，增加美國財政收入7,374億美元，降低美國實際GDP增速1.3個百分點。中國作為順差國，加徵關稅導致外需承壓，主要面臨需求不足的問題，經濟或將面臨一定挑戰，但是中國在政策應對方向更加清晰，政策發力支持擴大內需成為相對直觀的政策選項。對於全球其它經濟體而言，如此大範圍的關稅衝擊本身將損傷全球需求，尤其是對於東南亞等出口導向型的小型經濟體，衝擊明顯更大。
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綜合來看，若政策應對得當，市場風險溢價有望繼續好轉，「中國資產重估」仍在進行時。配置層面上，短期波動環境下配置可能需要以穩為主，紅利低波股票或相對佔優，受益內需政策發力的消費和投資板塊也有交易機會。該行認為未來從算力、雲計算等基礎設施到應用環節有望逐步兌現盈利，科技仍是中期的重要主線，回調將迎來佈局機會。未來 伴隨穩增長政策進一步加碼、有效需求回升，消費領域有望逐步迎來趨勢性行情。(wl/u)
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