东吴证券发表报告表示，4月3日凌晨，美国总统特朗普依据IEEPA(国际紧急经济权力法)宣布对等关税，将於美东时间4月5日生效对全球额外加10%的基准关税，4月9日生效对等关税。具体来看：第一对全球贸易夥伴普遍加徵基准关税10%，基本符合预期。第二对特定国家加徵更高关税，税率从10%-49%不等。第三是加徵关税的范围、幅度均超预期。美国贸易代表办公室(USTR)近期针对贸易不公平和非互惠问题重点关注的国家和地区在20-30个左右，但此次加徵高关税国家数量达到60个以上，尤其是对东南亚普遍加徵高关税，范围超出预期。
对中国而言，此次对等关税额外加徵34%税率，加上特朗普上任以来以芬太尼等问题为借口，已经分别於2月、3月累计加徵20%关税，截至目前累计加徵关税幅度为54%，最新美国对中国平均关税税率已经来到64.66%的高位。
东吴证券指，美对等关税方案公布後，市场一度对10%的全球基准关税反应相对乐观，但随後大超预期的特定国家高额对等关税迅速扭转市场预期，且市场交易的更多是衰退而非滞胀。根据贝森特近日对於对等关税的表态，基准情形下，目前的高额对等关税税率更多是特朗普给出一个关税上限，然後根据各国开出的筹码适度降价。展望看，重点关注两个豁免/延期条件：第一是他国对美降低关税；第二是承诺对华加徵关税。後者意味着，美国可能试图组建自己的贸易同盟以孤立中国。该行预期在各国协商妥协後，最终落地有效关税幅度将降低。对华方面，中美理论上可谈判的除了关税，还有TikTok、俄乌等地缘问题、 美债购买、技术转移等，预计中美谈判将更加波折。
美国本轮对等关税是对最惠国关税待遇原则的挑战，或使全球多边贸易体系重新转向双边贸易或区域贸易。本轮对等关税的加徵，意味着美国从对少数国家加徵「单边关税」扩大到了对主要经济体全面加徵「系统」性关税。该行料美对等关税加徵或拖累中国年内GDP增长约1.5%，如果进一步考虑对等关税对全球贸易收缩的影响，则对中国GDP的拖累可能进一步加大。
据今天凌晨美国发布的对等关税相关数据测算，本次加徵对等关税会使得美国进口关税加权税率提升16.7%，而如果进一步考虑前期对中国加徵徵20%、对加拿大和墨西哥加徵的25%关税税率，则对美国进口关税加权税率的影响可能扩大到26.4%。进一步参考《斯穆特-霍利关税法案》出台後全球贸易规模对关税税率变化的敏感度，则本次加徵对等关税可能会使全球贸易收缩25.1%。
就中国而言本次对等关税加徵再度超预期，叠加前期已经加徵的20%关税税率，今年中国已累计被美加徵54%的关税税率，以2017年至2019年美国对华进口关税变化与中国对美出口增速变化得到的对美出口增速对关税的敏感系数来测算，本次对等关税预计将影响中国对美出口下滑31.5%，对应中国整体出口下滑4.6%。拖累今年GDP增速约1.0%，而进一步考虑前期加徵的20%关税，则对GDP的拖累将扩大到1.5%。
该行指，美大超预期的对等关税背後，特朗普的动机应在於：一方面，以初始高额关税兑现给「铁锈区」选民的承诺；另一方面，为同步推进的减税政策提供依据。从近一周不少贸易夥伴的表态来看，反制与让步并存，一些亚洲国家主动提出通过降低对美关税等方式积极与美国进行谈判沟通。考虑到对等关税应用在东南亚国家范围之广、超预期幅度之大，後续这些国家的高额关税应有暂缓或豁免的空间。(wl/u)
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